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齐鲁证券:盈利增速继续下滑 供给收缩性感仍等需求回升

2019-12-04 11:32:32 | 来源: 西餐

齐鲁证券:盈利增速继续下滑 供给收缩性感仍等需求回升 2014-12-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点事件:1-11月份,全国规模以上工业企业实现利润同比增长5.3%,增速比1-10月份回落1.4个百分点;实现主营活动利润同比增长4.7%,增速比1-10月份回落1.3个百分点。11月份,规模以上工业企业实现利润总额同比下降4.2%,降幅比10月份扩大2.1个百分点。

经济去库存,工业企业利润增速仍处于下降通道中从实体经济来看,在制造业投资与房地产投资下滑带动下,经济小周期从8月份开始主动去库存。企业生产与盈利处于下降的通道中,这与PMI数据以及工业企业利润增速是相互印证的。在这期间,货币政策与财政政策略微放松,11月份银行信贷开始略微放量,同比多增2280亿,包括11月份的银行贷款利率的下调。但从目前情况来看,政策的放松的力度依旧无法缓冲经济下行的惯性。实体经济表征指标显示,社会融资总量同比仍处于少增阶段,7-11月社会融资总量同比少增1.7万亿,11月份社会融资总量仍同比少增800亿。实体经济加权贷款利率下降有限。

经济内生性需求疲软因素叠加社会融资增速大幅放缓,企业投资与居民消费下行,企业利润增速仍处于下滑的趋势中,从10月至今,发改委密集批复43个项目,涉及机场、铁路、公路、城市铁路项目,总投资接近1.4万亿,但从目前来看,货币政策维持弱宽松,财政投放显著低于季节性,考虑到美元指数走强,原材料补库存动力疲软,若无政策明显放松推动货币信贷放量,企业盈利增速年内大幅回升的概率比较低。

行业结构显示利润增速上、中、下游全线下滑在41个工业大类行业中,33个行业利润总额同比增长,8个行业下降。企业利润单月增速环比回升的行业有19个,但增速持续两个月回升的行业数为零。已经公布上、中、下游行业利润增速全线下滑。中游行业利润增速回落最快,单月增速环比回落2.3个百分点。医药加工行业利润下滑明显。化学原材料、钢铁、有色行业利润增速单月回升明显,受益于中游供给收缩与原材料价格回落。上游企业利润增速环比下降2个百分点。其中,煤炭业与黑色金属采矿业利润下滑速度最快。下游消费品行业利润增速环比下降0.33%,利润下降主要集中在食品加工制造业、酒、烟草、纺织业、木材相关行业以及造纸行业。

纺织服装与纺饰行业利润同比增速小幅回升。受到制造业投资与基建投资下滑影响,下游终端设备制造业利润增速11月份也出现显著回落,尤其是上半年高增长的铁路设备、汽车行业利润增速下行最为显著。

11月份单位营业收入成本86.02%,略高于年初的85.18%。单位利润的企业成本继续下行,11月份回落到85.91%,但仍显著高于年初的85.18%。这与市场认为的原材料价格下行企业利润回升的逻辑相悖,原材料价格回落的利润空间被折旧与人工成本的刚性消耗殆尽,成本占利润弱势回升的驱动因素是三大费用的下降。相对于年初,管理费用收入占比下降2.7%,销售费用下降0.04%,财务费用下降0.14%。

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