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光大证券:CPI如期走低 PPI通缩压力重现

2019-12-04 13:24:41 | 来源: 西餐

光大证券:CPI如期走低 PPI通缩压力重现 2014-09-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

8月通胀走势符合预期,CPI与PPI均小幅回落。根据统计局今日公布数据,8月CPI同比增长由前月2. %进一步下滑至2.0%,接近我们2.1%的预测(市场预测均值为2.2%,表格1)。同月,PPI同比增速则由上月的-0.9%小幅回落至-1.2%,符合我们和市场的预期(我们的预测值为-1.2%,市场预测均值为-1.1%)。此外,8月原材料购进价格同比增速也从上月的-0.8%下降至-1.5%(图1)。

CPI通胀压力处于低位。8月CPI中非食品价格走势基本符合季节性规律,并没有出现明显上涨的迹象。事实上,受交通和通信、娱乐教育文化用品及服务、居住类价格同比涨幅较前月小幅回落影响,非食品价格同比增速还较前月略微下降0.2个百分点。不过,造成CPI涨幅回落的最主要因素还是食品价格增速的放缓(8月食品价格同比增速由前月的 .6%降至 .0%,图2)。而这又与蔬菜和猪肉价格的低迷表现最为相关。虽然未来菜价和猪价存在回升,但短期这两项对通胀应该还难以构成太大压力。展望未来几个月,我们相信CPI通胀压力应继续处在低位,预计9月CPI同比数字会进一步走低。

蔬菜价格近期有回升倾向,但势头不强。8月蔬菜价格同比下降6.9%,是导致CPI回落的一个主要原因。从商务部的周度高频数据看,近期菜价低迷的状况略有改善(图 )。但考虑到目前菜价波动仍在过去几年的正常波动区间之中,并且菜价大幅上涨的持续性通常较差,所以短期菜价虽有一定的上行风险,但其带来的CPI同比上行压力应该有限。

8月底以来猪肉价格涨势趋于稳定。8月猪肉价格同比继续下跌 .1%,但这主要与去年高基数有关。从环比数据上看,季调前后的数据均表明8月猪价较前月小幅上涨。商务部的周度高频数据更显示,8月中旬猪价周环比涨幅大有超出季节性波动区间的势头(图4)。与此同时,近期生猪存栏和能繁母猪头数继续处于历史低位,也进一步加剧了市场对于猪价明显上涨的担忧(图5)。然而从8月底以来的猪价表现看,前期明显上涨的势头已经减弱,猪价涨幅正向过去几年的涨幅均值回归。

PPI跌幅小幅扩大,生产资料端通缩压力再现。8月PPI同比增速结束了过去4个月连续回升的势头,跌幅较前月小幅扩大(图6)。这与近期中采PMI、进口等宏微观数据反映的信息一致,表明前期政府稳增长政策对国内经济的拉动力正在减弱,经济增长下滑势头愈发明显。鉴于国内内生性经济增长动能尚未形成,而近期高层对稳增长的态度又略有弱化,我们预期PPI数字在未来几个月仍将维持负增长,9月同比增速很可能进一步走低。

8月通胀数据不构成宏观政策的紧约束。8月CPI通胀如期回落,意味着通胀数据对政策放松的制约十分有限。而PPI跌幅小幅扩大,则表明生产资料端通缩迹象加剧,国内经济增长动能堪忧。虽然我们仍然相信货币政策大概率会因为经济增长的走弱而进一步放松,但考虑到近期李总理在达沃斯论坛对稳增长的态度略有弱化,政策放松的时点和力度可能会低于我们之前的预期。在这种情况下,我们预期,未来一段时间CPI和PPI进一步下降将是大概率事件。

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